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配股的魔咒

2011-10-10 10:37:22   來源:不詳   佚名
    

配股的魔咒,也可以說是股權(quán)再融資的魔咒,包括各類形式的股權(quán)再融資,債券融資類似,大家有興趣自己推導(dǎo)。

  一、配股對(duì)老股東有利還是對(duì)新股東有利。

  新資金帶來的每股價(jià)值高于原先每股價(jià)值,對(duì)老股東有利,反之,對(duì)新股東有利舉例:假設(shè)企業(yè)凈資產(chǎn)為B1,凈資產(chǎn)收益率為G1,折現(xiàn)率為K,零成長(zhǎng),估值為B1G1/K,新資金配股價(jià)為B2,二年后凈資產(chǎn)收益率為G2,后續(xù)零成長(zhǎng),估值為B2G2 / K(1+K)(1+K),所以B2G2 / K(1+K)*(1+K) > B1G1/K 就對(duì)老股東有利。假設(shè)G1 = G2,K= 0.1 則 B2  >  1.21B1,即PB為1.21,如果 K = 0.08 則PB為1.16,金融企業(yè)由于資金馬上產(chǎn)生收益,估值為B2G2/K,即PB為1,當(dāng)然如果是為了提高資本充足率,則新資金的盈利能力較小,對(duì)應(yīng)PB就會(huì)變高。所以一般而言,高估值配股時(shí)大股東有可能不參與了,而低估值配股時(shí)大股東參與積極性更高。

  公式演變,從PE的角度來觀察,其實(shí)是和PB一樣的,假設(shè)當(dāng)前企業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)镋1,B2 > 1.21B1 = 1.21 E1/G1 = E1*1.21/G1,即配股PE為 1.21/G1,當(dāng)G1 = 0.1時(shí),PE為12.1,當(dāng)G1 = 0.15時(shí),PE為8.07,也就是說G1越高,配股的PE就可以越低。

  二、配股的魔咒

  配股的魔咒主要體現(xiàn)在成長(zhǎng)股上,因?yàn)橐粊碇挥谐砷L(zhǎng)股相對(duì)資金饑渴,需要再融資,二來成長(zhǎng)股由于行業(yè)高景氣度,所以G1一般都不小,也就是說配股的PE相對(duì)比較低,但另一方面,由于高成長(zhǎng)市場(chǎng)給予估值往往不低,所以配股價(jià)格即便是打折了,PE還是蠻高,這導(dǎo)致配股的其實(shí)價(jià)格和我們理論價(jià)格相差甚遠(yuǎn),這就表示老股東會(huì)非常受益,投資收益會(huì)有超常規(guī)增長(zhǎng),斯為配股之魔咒。

  這就是成長(zhǎng)股越增發(fā)越威猛的真正原因,當(dāng)然問題不是沒有,成長(zhǎng)股最大的問題是盈利的可持續(xù)問題,可以看出我們之前的假設(shè)中企業(yè)盈利是零成長(zhǎng)的,這就是表示企業(yè)要始終保持穩(wěn)健的盈利,而成長(zhǎng)股往往是由于行業(yè)高景氣度成就的,當(dāng)行業(yè)景氣度降低或許進(jìn)入成熟期,企業(yè)盈利會(huì)大幅縮水,從而導(dǎo)致之前的估值泡沫的破裂,但中短期的賬面利潤(rùn)一般是沒有問題的,所以我才說成長(zhǎng)股投資就是要敢于給予高估值,除了企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)外,企業(yè)股權(quán)融資都能帶來超常規(guī)的增長(zhǎng)從而消化之前的高估值,同時(shí)也要更加頻繁跟蹤,當(dāng)出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)時(shí)要堅(jiān)決拋棄,成長(zhǎng)股投資更多是情人式投資,而巴氏更多是老婆式投資。

  三、配股后平攤后每股價(jià)值是否值得我們投資。

  無論配股對(duì)老股東有利還是對(duì)新股東有利,我們是否參與配股原則只有一條,就是配股后公司的價(jià)值幾何,是否值得我們買入,如果值得我們就參與配股,如果不值得我們就不配股。

  A股的估值總體較高,所以配股一般對(duì)老股東有利,并不會(huì)影響我們?cè)鹊耐顿Y回報(bào)。

(南方財(cái)富網(wǎng)SOUTHMONEY.COM)

(責(zé)任編輯:張曉軒)

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