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股東權(quán)益報(bào)酬率(ROE)基本分析與投資選股實(shí)務(wù)運(yùn)用

2010-6-9 21:39:42   來源:不詳   佚名
    

影響股票價(jià)格的短期因素眾多,因此,短期股價(jià)波動(dòng)往往也非公司基本面變化可以完整解釋清楚;然而,只要您肯多花一點(diǎn)功夫、多一點(diǎn)耐心、不隨波追高殺低,經(jīng)嚴(yán)謹(jǐn)財(cái)務(wù)數(shù)字分析後,再做出理性投資決策,相信要獲得超越一般投資人的報(bào)酬率並非難事。
  
  一、股東權(quán)益報(bào)酬率及其內(nèi)涵。
  
  在證券投資分析上,最重要的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)莫過於股東權(quán)益報(bào)酬率了,也就是大家常說的ROE,因?yàn)镽OE在本質(zhì)上結(jié)合了一家公司的主要財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效率及獲力能利力等三大項(xiàng),而一家有優(yōu)異股東權(quán)益報(bào)酬率的公司,其償債能力也會(huì)較強(qiáng)。因此,若能深入了解ROE形成的元素及前後邏輯關(guān)係,一般投資人也可以成為財(cái)務(wù)投資行家,使自己的投資選股功力大幅提升。
    
  何謂股東權(quán)益報(bào)酬率?
  
   股東權(quán)益報(bào)酬率 = 稅後純益 / 股東權(quán)益
  
   ROE=Net Income/Shareholder's Equity
  
  這裡所講的股東權(quán)益就是資產(chǎn)負(fù)債表中,總資產(chǎn)減掉總負(fù)債後之餘額,也就是一家公司的淨(jìng)值,在學(xué)理上,它是原始股東投資的會(huì)計(jì)成本,其除以發(fā)行在外股數(shù)便是每股淨(jìng)值;因此,當(dāng)我們用兩倍的每股淨(jìng)值買進(jìn)一家公司的股票時(shí),也就是用俗稱的兩倍股價(jià)淨(jìng)值比買進(jìn)一家公司股票,我們投資這一家公司的成本便是原始股東成本的兩倍。
  
  何以我們願(yuàn)意用比原始股東成本高出兩倍或更高的成本買進(jìn)公司的股票呢?除非該公司目前或未來股東權(quán)益報(bào)酬率,可以等於或高於我們要求的投資報(bào)酬率兩倍或更高,否則,我們便不應(yīng)以兩倍的股價(jià)淨(jìng)值比買進(jìn)公司的股票!
    
   股東權(quán)益報(bào)酬率由下列三大項(xiàng)目所組成:
  
   股東權(quán)益報(bào)酬率 = (稅後純益/營(yíng)業(yè)收入) * (營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額) * (資產(chǎn)總額/股東權(quán)益)
       
   1.銷售利潤(rùn)邊際 = 稅後純益 / 營(yíng)業(yè)收入

  其代表每增加一元之營(yíng)業(yè)收入,可以產(chǎn)生多少的稅後純益?銷售利潤(rùn)邊際當(dāng)然越高越好,因?yàn)樗硪患夜镜谋緲I(yè)及營(yíng)業(yè)外之獲利能力。
  
  銷售利潤(rùn)率受兩大因素影響,一個(gè)是代表公司本業(yè)獲利能力之營(yíng)業(yè)利益率,另一個(gè)是公司本業(yè)以外之獲利能力;因此,我們除了要觀察一家公司本業(yè)產(chǎn)品的毛利率是否穩(wěn)定或遞增,也要看公司的營(yíng)業(yè)外收支是否穩(wěn)定。若一家公司銷售利潤(rùn)邊際突然因一次性、非常態(tài)性營(yíng)業(yè)外收入,如賣土地、處理閒置資產(chǎn)等因素,則應(yīng)將此部份收入自稅後純益中減除,以求得財(cái)務(wù)分析之完整全貌。當(dāng)然,若是常態(tài)性之轉(zhuǎn)投資事業(yè)收益,則不應(yīng)排除,應(yīng)視為公司重要之獲利來源,近年國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資事業(yè)日益增加,因此,轉(zhuǎn)投資收入往往已成為公司相當(dāng)重要之收益來源。
  
  2.總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率 = 營(yíng)業(yè)收入 / 資產(chǎn)總額
  
   其代表一家公司運(yùn)用公司資源 (總資產(chǎn)) 創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入之能力,也是公司經(jīng)營(yíng)效率之衡量數(shù)字指標(biāo),此比率當(dāng)然也是越高越好,若是一家公司之總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率逐漸下降,往往也代表其未來獲利能力亦將隨之下降;因此,在選股上,最好能選擇總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率穩(wěn)定或上揚(yáng)中之公司,急速下降之公司則應(yīng)排除在外。
  
  3.權(quán)益乘數(shù) = 資產(chǎn)總額 / 股東權(quán)益總額
  
  權(quán)益乘數(shù)即總資產(chǎn)為股東權(quán)益之倍數(shù),代表公司除自有資金外向外舉債的倍數(shù),若資產(chǎn)運(yùn)用收益大於利息費(fèi)用,則可提高股東權(quán)益報(bào)酬率,然而必須注意的是,若經(jīng)營(yíng)者在景氣高峰時(shí)擴(kuò)大權(quán)益乘數(shù),短期內(nèi)雖然可以提高股東權(quán)益報(bào)酬率,但長(zhǎng)期下來,恐怕會(huì)造成公司負(fù)面的影響。而且過高的負(fù)債額將使公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差,徒然增加可用資金和盈餘的不穩(wěn)定性。民國(guó)80年代以後,相當(dāng)多的建設(shè)公司於景氣高峰時(shí),極度擴(kuò)大權(quán)益乘數(shù),於是當(dāng)景氣一轉(zhuǎn)差,便紛紛產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。
  
  因此,一家公司的股東權(quán)益報(bào)酬率若來自業(yè)外收入太高或因權(quán)益乘數(shù)過高,均要探究真正原因,千萬不要因短期股東權(quán)益報(bào)酬率上揚(yáng),就給予過高的股價(jià)淨(jìng)值倍數(shù),高估了股價(jià)。
  
   二、財(cái)務(wù)指標(biāo)在投資運(yùn)用上應(yīng)掌握之要領(lǐng)。
  
   1.趨勢(shì)方向變化之重要性大於絕對(duì)數(shù)字短期之波動(dòng)。
  
  無論是營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)利益率、總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率等獲利力或經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo),對(duì)趨勢(shì)方向轉(zhuǎn)折觀察之重要性重於短期數(shù)字之波動(dòng)。
  
  以大家最關(guān)心之每月營(yíng)收變化而言,應(yīng)把重點(diǎn)放在其最近一季或最近半年之平均營(yíng)收趨勢(shì)線是往下或往上,及其年度累積營(yíng)收年增率是否逐月遞增;而不是只是注意單月營(yíng)收是否創(chuàng)新高,或單月營(yíng)收與去年相較之年增率高或低。若是長(zhǎng)期趨勢(shì)是往上走的,單月營(yíng)收之下降而使股價(jià)非理性下跌,反而是買進(jìn)股票之良機(jī)。
  
   2.部份指標(biāo)在不同行業(yè)間存有明顯差異性
  
  部份行業(yè)的毛利率普遍性較高,例如IC設(shè)計(jì)、電信業(yè)等;而如電子通路商、百貨零售業(yè)等,其毛利率則普遍較低。而資本密集產(chǎn)業(yè),如DRAM、TFT-LCD等,其總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率則普遍較低;又如銀行或營(yíng)造業(yè)等,其權(quán)益乘數(shù)或負(fù)債比率普遍較其它行業(yè)為高。因此,在分析個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)之前,應(yīng)先初步了解產(chǎn)業(yè)特性。
  
  三、用股東權(quán)益報(bào)酬率與股價(jià)淨(jìng)值比(P/B)結(jié)合以決定股價(jià)相對(duì)合理性
  
  以公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表算出之股東權(quán)益報(bào)酬率,其分母是公司淨(jìng)值,若公司歷年盈餘全部保留在股東權(quán)益中(即公司淨(jìng)值),則對(duì)原始股東而言,其最近一年之投資成本便是公司淨(jìng)值;然就一般投資人而言,因?yàn)榭赡懿皇且悦抗蓽Q(jìng)值於市場(chǎng)買進(jìn)股票,因此,會(huì)計(jì)報(bào)表上之股東權(quán)益報(bào)酬率便不是一般投資人之實(shí)質(zhì)股東權(quán)益報(bào)酬率,若您是以兩倍之股價(jià)淨(jìng)值比買進(jìn)股票,實(shí)質(zhì)上所享有之股東權(quán)益報(bào)酬率便只有會(huì)計(jì)報(bào)表上股東權(quán)益報(bào)酬率之二分之一而已。
  
  實(shí)質(zhì)股東權(quán)益報(bào)酬率 = 會(huì)計(jì)報(bào)表上之股東權(quán)益報(bào)酬率 / 股價(jià)淨(jìng)值比(P/B)
  
  經(jīng)此調(diào)整後,若實(shí)質(zhì)股東權(quán)益報(bào)酬率低於投資人要求或期望之最低投資報(bào)酬率,則應(yīng)耐心等待股價(jià)淨(jìng)值比向下修正,使實(shí)質(zhì)股東報(bào)酬率向上提升後,再做買進(jìn)動(dòng)作;否則,除非投資人有十分把握其未來盈餘將大幅成長(zhǎng),不應(yīng)輕易向下調(diào)整自己要求或期望之報(bào)酬率。
  
    三、不要忘記從公司稅後純益中按最新市價(jià)扣除員工分紅及董監(jiān)事酬勞以還原股東權(quán)益報(bào)酬率之真正面貌
  
    四、利用上述分析及評(píng)價(jià)方法找出實(shí)質(zhì)報(bào)酬率可以高過個(gè)人要求報(bào)酬率之公司。

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