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影響股票價(jià)格的短期因素眾多，因此，短期股價(jià)波動(dòng)往往也非公司基本面變化可以完整解釋清楚；然而，只要您肯多花一點(diǎn)功夫、多一點(diǎn)耐心、不隨波追高殺低，經(jīng)嚴(yán)謹(jǐn)財(cái)務(wù)數(shù)字分析後，再做出理性投資決策，相信要獲得超越一般投資人的報(bào)酬率並非難事。
一、股東權(quán)益報(bào)酬率及其內(nèi)涵。
在證券投資分析上，最重要的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)莫過(guò)於股東權(quán)益報(bào)酬率了，也就是大家常說(shuō)的ROE，因?yàn)镽OE在本質(zhì)上結(jié)合了一家公司的主要財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效率及獲力能利力等三大項(xiàng)，而一家有優(yōu)異股東權(quán)益報(bào)酬率的公司，其償債能力也會(huì)較強(qiáng)。因此，若能深入了解ROE形成的元素及前後邏輯關(guān)係，一般投資人也可以成為財(cái)務(wù)投資行家，使自己的投資選股功力大幅提升。
何謂股東權(quán)益報(bào)酬率？
股東權(quán)益報(bào)酬率 = 稅後純益 / 股東權(quán)益
ROE=Net Income/Shareholder's Equity
這裡所講的股東權(quán)益就是資產(chǎn)負(fù)債表中，總資產(chǎn)減掉總負(fù)債後之餘額，也就是一家公司的淨(jìng)值，在學(xué)理上，它是原始股東投資的會(huì)計(jì)成本，其除以發(fā)行在外股數(shù)便是每股淨(jìng)值；因此，當(dāng)我們用兩倍的每股淨(jìng)值買進(jìn)一家公司的股票時(shí)，也就是用俗稱的兩倍股價(jià)淨(jìng)值比買進(jìn)一家公司股票，我們投資這一家公司的成本便是原始股東成本的兩倍。
何以我們願(yuàn)意用比原始股東成本高出兩倍或更高的成本買進(jìn)公司的股票呢？除非該公司目前或未來(lái)股東權(quán)益報(bào)酬率，可以等於或高於我們要求的投資報(bào)酬率兩倍或更高，否則，我們便不應(yīng)以兩倍的股價(jià)淨(jìng)值比買進(jìn)公司的股票！
股東權(quán)益報(bào)酬率由下列三大項(xiàng)目所組成：
股東權(quán)益報(bào)酬率 = (稅後純益/營(yíng)業(yè)收入) * (營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額) * (資產(chǎn)總額/股東權(quán)益)
1.銷售利潤(rùn)邊際 = 稅後純益 / 營(yíng)業(yè)收入
其代表每增加一元之營(yíng)業(yè)收入，可以產(chǎn)生多少的稅後純益？銷售利潤(rùn)邊際當(dāng)然越高越好，因?yàn)樗硪患夜镜谋緲I(yè)及營(yíng)業(yè)外之獲利能力。
銷售利潤(rùn)率受兩大因素影響，一個(gè)是代表公司本業(yè)獲利能力之營(yíng)業(yè)利益率，另一個(gè)是公司本業(yè)以外之獲利能力；因此，我們除了要觀察一家公司本業(yè)產(chǎn)品的毛利率是否穩(wěn)定或遞增，也要看公司的營(yíng)業(yè)外收支是否穩(wěn)定。若一家公司銷售利潤(rùn)邊際突然因一次性、非常態(tài)性營(yíng)業(yè)外收入，如賣土地、處理閒置資產(chǎn)等因素，則應(yīng)將此部份收入自稅後純益中減除，以求得財(cái)務(wù)分析之完整全貌。當(dāng)然，若是常態(tài)性之轉(zhuǎn)投資事業(yè)收益，則不應(yīng)排除，應(yīng)視為公司重要之獲利來(lái)源，近年國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資事業(yè)日益增加，因此，轉(zhuǎn)投資收入往往已成為公司相當(dāng)重要之收益來(lái)源。
2.總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率 = 營(yíng)業(yè)收入 / 資產(chǎn)總額
其代表一家公司運(yùn)用公司資源 (總資產(chǎn)) 創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入之能力，也是公司經(jīng)營(yíng)效率之衡量數(shù)字指標(biāo)，此比率當(dāng)然也是越高越好，若是一家公司之總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率逐漸下降，往往也代表其未來(lái)獲利能力亦將隨之下降；因此，在選股上，最好能選擇總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率穩(wěn)定或上揚(yáng)中之公司，急速下降之公司則應(yīng)排除在外。
3.權(quán)益乘數(shù) = 資產(chǎn)總額 / 股東權(quán)益總額
權(quán)益乘數(shù)即總資產(chǎn)為股東權(quán)益之倍數(shù)，代表公司除自有資金外向外舉債的倍數(shù)，若資產(chǎn)運(yùn)用收益大於利息費(fèi)用，則可提高股東權(quán)益報(bào)酬率，然而必須注意的是，若經(jīng)營(yíng)者在景氣高峰時(shí)擴(kuò)大權(quán)益乘數(shù)，短期內(nèi)雖然可以提高股東權(quán)益報(bào)酬率，但長(zhǎng)期下來(lái)，恐怕會(huì)造成公司負(fù)面的影響。而且過(guò)高的負(fù)債額將使公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差，徒然增加可用資金和盈餘的不穩(wěn)定性。民國(guó)80年代以後，相當(dāng)多的建設(shè)公司於景氣高峰時(shí)，極度擴(kuò)大權(quán)益乘數(shù)，於是當(dāng)景氣一轉(zhuǎn)差，便紛紛產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。
因此，一家公司的股東權(quán)益報(bào)酬率若來(lái)自業(yè)外收入太高或因權(quán)益乘數(shù)過(guò)高，均要探究真正原因，千萬(wàn)不要因短期股東權(quán)益報(bào)酬率上揚(yáng)，就給予過(guò)高的股價(jià)淨(jìng)值倍數(shù)，高估了股價(jià)。
二、財(cái)務(wù)指標(biāo)在投資運(yùn)用上應(yīng)掌握之要領(lǐng)。
1.趨勢(shì)方向變化之重要性大於絕對(duì)數(shù)字短期之波動(dòng)。
無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)利益率、總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率等獲利力或經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)，對(duì)趨勢(shì)方向轉(zhuǎn)折觀察之重要性重於短期數(shù)字之波動(dòng)。
以大家最關(guān)心之每月?tīng)I(yíng)收變化而言，應(yīng)把重點(diǎn)放在其最近一季或最近半年之平均營(yíng)收趨勢(shì)線是往下或往上，及其年度累積營(yíng)收年增率是否逐月遞增；而不是只是注意單月?tīng)I(yíng)收是否創(chuàng)新高，或單月?tīng)I(yíng)收與去年相較之年增率高或低。若是長(zhǎng)期趨勢(shì)是往上走的，單月?tīng)I(yíng)收之下降而使股價(jià)非理性下跌，反而是買進(jìn)股票之良機(jī)。
2.部份指標(biāo)在不同行業(yè)間存有明顯差異性
部份行業(yè)的毛利率普遍性較高，例如IC設(shè)計(jì)、電信業(yè)等；而如電子通路商、百貨零售業(yè)等，其毛利率則普遍較低。而資本密集產(chǎn)業(yè)，如DRAM、TFT-LCD等，其總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率則普遍較低；又如銀行或營(yíng)造業(yè)等，其權(quán)益乘數(shù)或負(fù)債比率普遍較其它行業(yè)為高。因此，在分析個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)之前，應(yīng)先初步了解產(chǎn)業(yè)特性。
三、用股東權(quán)益報(bào)酬率與股價(jià)淨(jìng)值比(P/B)結(jié)合以決定股價(jià)相對(duì)合理性
以公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表算出之股東權(quán)益報(bào)酬率，其分母是公司淨(jìng)值，若公司歷年盈餘全部保留在股東權(quán)益中(即公司淨(jìng)值)，則對(duì)原始股東而言，其最近一年之投資成本便是公司淨(jìng)值；然就一般投資人而言，因?yàn)榭赡懿皇且悦抗蓽Q(jìng)值於市場(chǎng)買進(jìn)股票，因此，會(huì)計(jì)報(bào)表上之股東權(quán)益報(bào)酬率便不是一般投資人之實(shí)質(zhì)股東權(quán)益報(bào)酬率，若您是以兩倍之股價(jià)淨(jìng)值比買進(jìn)股票，實(shí)質(zhì)上所享有之股東權(quán)益報(bào)酬率便只有會(huì)計(jì)報(bào)表上股東權(quán)益報(bào)酬率之二分之一而已。
實(shí)質(zhì)股東權(quán)益報(bào)酬率 = 會(huì)計(jì)報(bào)表上之股東權(quán)益報(bào)酬率 / 股價(jià)淨(jìng)值比(P/B)
經(jīng)此調(diào)整後，若實(shí)質(zhì)股東權(quán)益報(bào)酬率低於投資人要求或期望之最低投資報(bào)酬率，則應(yīng)耐心等待股價(jià)淨(jìng)值比向下修正，使實(shí)質(zhì)股東報(bào)酬率向上提升後，再做買進(jìn)動(dòng)作；否則，除非投資人有十分把握其未來(lái)盈餘將大幅成長(zhǎng)，不應(yīng)輕易向下調(diào)整自己要求或期望之報(bào)酬率。
三、不要忘記從公司稅後純益中按最新市價(jià)扣除員工分紅及董監(jiān)事酬勞以還原股東權(quán)益報(bào)酬率之真正面貌
四、利用上述分析及評(píng)價(jià)方法找出實(shí)質(zhì)報(bào)酬率可以高過(guò)個(gè)人要求報(bào)酬率之公司。 [1] [2] 下一頁(yè) |
