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股票下跌可以有很多原因，整個市場的下跌，行業(yè)板塊的下跌，公司盈利低于預期，不利于公司的事件消息等等。我認為投資者需要清楚的是股票下跌的真正原因，區(qū)分不同原因對公司內在價值的不同影響。
經濟波動
從宏觀到微觀，經濟總是處于波動之中。長的有50年的康德拉季耶夫長波，稍短的有經濟周期，更短的有產品及行業(yè)本身的周期，再短的還有一年之中的季節(jié)性起伏。另外，公司的業(yè)績自然起伏也是難以避免的。
這些起伏對股票的價格變化影響很大。當經濟周期下行時，大部分股票都會下跌。如果行業(yè)處于衰退之中，公司的股票也可能隨之下跌。經濟波動所造成的股票下跌一般并不影響公司的內在價值。但是，也一定要把握周期企業(yè)的周期變化，避免在周期最高點進入。而對明顯的衰退行業(yè)則要敬而遠之，因為處于衰退行業(yè)的企業(yè)內在價值很有可能快速下降。巴菲特所投資的伯克希爾哈撒韋就是這樣一個典型。
流動性收緊
當流動性收緊時，股票市場一般都會下跌。但是這樣的下跌對于公司的核心競爭力和內在價值一般影響不大。但是，流動性收緊往往預示著未來通脹的上升，這對所有企業(yè)都是有害的。巴菲特在幾十年前就通過《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》一文詳盡分析了通脹對股票投資的影響。巴菲特的結論是股票其實是一種“股權債券”，其內在回報率為12%左右，當通脹來臨時，無論是一般的債券還是“股權債券”都會受到打擊。
業(yè)績低于預期
我曾經對幾只股票的業(yè)績公布后走勢進行了統(tǒng)計，當業(yè)績超過分析師估計區(qū)間時，股價肯定上漲。而業(yè)績低于分析師估計區(qū)間時，股價大多下跌�？梢哉f業(yè)績低于預期是股價下跌非常強的催化劑。
但是，即使業(yè)績低于預期也要深入分析，區(qū)別對待。到底是收入低于預期，還是成本高于預期，是反映了公司盈利能力的變化趨勢，還是一次性因素造成的。具體到收入低于預期，又是什么原因造成的，單價下降還是銷量下降。這些下降背后的原因又是什么。說到底，到底是運氣不好點兒背，還是人聳志短。如果是壞運氣，偶爾的業(yè)績低于預期并不影響公司內在價值。如果是公司本身嚴重的問題，則可能會影響公司的內在價值。業(yè)績低于預期雖然是非常強的下跌催化劑，但是一定要分析出業(yè)績不佳的原因才能區(qū)分股價下跌是買入的機會還是套牢的陷阱。
負面事件消息
很多情況下負面消息一般都還沒有真正影響到公司的業(yè)績，但是對投資者的心理影響卻是巨大的。人們面對負面消息，認為未來的業(yè)績肯定會受到不利影響，因此賣出股票，股價下跌。負面消息，根據(jù)負面程度的大小，也會是非常強的股價下跌催化劑。負面消息的問題在于不確定性，由于人們厭惡風險，厭惡不確定性，負面消息往往帶動股價下跌。
對負面消息的分析非常難。消息很有可能非常模糊，甚至是錯誤的，根本無法量化分析。這時候只能靠平時研究公司所做的基礎工作來判斷了。負面消息所描述的事件是否危及了企業(yè)的“護城河”，削弱了核心競爭力，還是偶然的事件。公司的管理層是否經驗豐富，勇于承擔責任，能夠坦然面對。消費者又會如何看待公司。歷史上，強生的泰諾曾經遭遇投毒，造成嚴重危機。但是，作為一個偉大的企業(yè)，強生全面收回所有泰諾產品，恢復消費者信心。強生不但從這個事件完全恢復，反而在消費者心中樹立了負責任的企業(yè)的良好形象。而三聚氰胺的打擊則讓三鹿萬劫不復。
股價高估不是理由
從長期看，股價必將回歸內在價值。但是，從短期看，股市還只是一架投票機。過高的估值并不能自然導致股票價格下跌。比亞迪的估值無論從哪個方面看都高估了。百度的股價也高處不勝寒。但是短期內，這些股票還會高高在上，甚至漲的更高，因為這是市場的常態(tài)。高股價會對自身形成正反饋，股價本身就是上漲的動力。這種正反饋非常頑固，只有在人們對公司的觀點發(fā)生根本性改變后才會打破，而且需要強大的催化劑，如業(yè)績低于預期和負面消息等推動。因此，短期內，估值過高不是股價下跌的直接原因。而只有投資者觀點改變，真正認識到股價高估了才會導致股價下跌。
因此，僅僅估值過高絕對不是賣空的理由。在一定條件下，荒謬的估值可以持續(xù)很長時間。這個道理是無數(shù)賣空者的損失換來的血的教訓。即使是賣空大師Jim Chanos也在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間損失慘重。因此，他才會感嘆泡沫的標志不是估值過高，而是流動性過剩。而泡沫的破裂則需要流動性的收緊，這時候過高的估值才會成為壓垮股價的最后一根稻草。 |
