在長線投資中,“買入持有”已經(jīng)成為一個基本原則。但是很顯然,作為完整的投資行為是不能缺乏賣出動作的。一般而言,賣出將出現(xiàn)在三種典型的情況:
1,市場全面泡沫化,呈現(xiàn)極度瘋狂的狀況
2,企業(yè)基本面發(fā)生重大變化,或者發(fā)現(xiàn)對于企業(yè)的某項重要預(yù)判失誤
3,發(fā)現(xiàn)了一個整體上更具有吸引力的新目標(biāo)
對于上述三個原則很好理解談的人也很多了,因此不需要再贅述。這里重點(diǎn)談?wù)劻硪环N情況,就是3個選項都沒有發(fā)生,卻依然可能要考慮賣出的情況。我稱之為“市場定價與預(yù)期剩余收益率的吸引力評估”。下面我舉一個簡單的例子來說明對這種情況處理的一些思路。
【第一步:預(yù)期收益評估】
首先要對持有企業(yè)的未來預(yù)期收益有一個【量級】層次的評估。這里需要注意的是,這種評估是無法精確化的,但卻是必須要提煉出量級概念的。所謂的【量級】概念以前談過多次,簡單的說就是對這個企業(yè)“在中性的市場背景及企業(yè)發(fā)展背景下,其內(nèi)在價值較充分的釋放后可能達(dá)到的市值規(guī)!弊鲆粋估計,與當(dāng)前的規(guī)模相比,可以簡單的劃分為幾個層次:
1,3倍以上,這里假設(shè)企業(yè)名稱為A,當(dāng)前市值為200億
2,5倍以上,企業(yè)B,當(dāng)前市值為100億
3,10倍以上,企業(yè)C,當(dāng)前市值為20億
這里的推算可以不精確,也是無法精確的,但是一定需要一個大致的量級范圍。這個推算與我們對企業(yè)成長空間、企業(yè)競爭優(yōu)勢的強(qiáng)度,以及競爭優(yōu)勢維持的久度等要素的理解緊密相關(guān)。
【第二步:達(dá)到預(yù)期的時間評估】
對于達(dá)到上述期望收益的時間范圍做一個中性的估計。估計涉及的主要因素是業(yè)績+估值,最簡單的以估值水平不變業(yè)績較為穩(wěn)定的增長,假設(shè)達(dá)到上述3倍、5倍、10倍收益的時間分別為5年、7年、10年。這樣,預(yù)期收益率與預(yù)期收獲時間的對應(yīng),可以算出A,B,C三個企業(yè)的預(yù)期年復(fù)合收益率為:
A:24.5%
B:25.8%
C:25.8%
上述的假設(shè)中,無論是對于企業(yè)業(yè)績增長的估計,還是預(yù)期達(dá)到收益的時間估計,都不講求精確,也要排除過于樂觀或者悲觀情景的假設(shè);蛘咭部梢越栌庙椖抗芾碇谐S玫模海ǎ脖^情景+6正常情景+2樂觀情景)/6的換算方式來進(jìn)行估算。
【第三步:賣出吸引力評估】
好了,現(xiàn)在假設(shè)從我們買入這個企業(yè)過去已經(jīng)4年了,上述3個企業(yè)的經(jīng)營狀況一如預(yù)期,沒有比想象的更好或者更差多少,基本上延續(xù)著之前對于“預(yù)期收益”的評估。但這個時候市場給予3者的定價差異已經(jīng)開始出現(xiàn),假設(shè)市場已經(jīng)從你買入后給予了3個企業(yè)下述的成長空間:
1,A企業(yè)達(dá)到450億市值
2,B企業(yè)達(dá)到400億市值
3,C企業(yè)達(dá)到80億市值
從上述情況來看,A,B,C在4年內(nèi)已經(jīng)分別漲了2.25倍,4倍,4倍。而他們距離各自之前的預(yù)期收益和預(yù)期收益時間分別還差:
A:1.33倍,1年,約等于復(fù)合收益率33%
B:1.25倍,3年,約等于復(fù)合收益率7.7%
C:2.5倍,6年,約等于復(fù)合收益率16.4%
從這個結(jié)果來看,上述的三個企業(yè)在“現(xiàn)在”可以考慮賣出了嗎?我們可以簡單分析一下--請注意,再次強(qiáng)調(diào)這里所有的分析都是建立在“企業(yè)基本面以未來預(yù)期沒有出現(xiàn)重大變故”的背景下,只是單純從市場定價角度考慮的賣出交易的吸引力評估。
【最終決策評估】
A企業(yè),如果繼續(xù)按中性情景考慮在未來1年內(nèi)達(dá)到預(yù)期收益的話,其收益率高達(dá)33%。而基本面情況在未來1年變化的可能性非常小,過去4年的走勢也沒有出現(xiàn)高估過于樂觀的情況,所以A企業(yè)不應(yīng)考慮賣出而應(yīng)當(dāng)堅定持有。
B企業(yè),即使一切按照預(yù)期,其未來3年的復(fù)合收益率僅僅才7.7%。要大幅超越這個收益率需要企業(yè)基本面出現(xiàn)意料之外的明顯樂觀因素,而過去的4年來看這種因素沒有出現(xiàn)的跡象(因此很可能市場有些盲目樂觀情緒出現(xiàn)在了定價中)。撤出這部分資金后尋找另一個3年復(fù)合收益率高于7.7%的投資機(jī)會并不困難,因此B企業(yè)應(yīng)該堅定賣出。
C企業(yè),首先未來16.4%的投資收益率還是很有吸引力的,因為這不是1,2年的區(qū)間而是長達(dá)6年的回報率。雖然投資時間還比較長,因此不確定性也比前面2個更高,但是既然過去4年的經(jīng)營中沒有發(fā)現(xiàn)重大的企業(yè)判斷失誤,那么其延續(xù)中性評估的發(fā)展趨勢將依然是高概率的。此外,一般像這種競爭優(yōu)勢久期很長的企業(yè)(預(yù)判達(dá)到10年),是隨著時間而越來越強(qiáng)大的,其最終無意外到達(dá)10年的投資目標(biāo)后一般會給投資者更大的驚喜在后面---因為他比10年前還強(qiáng)大。而賣出后再尋找一個6年復(fù)合收益率高達(dá)16.4%的企業(yè)也不是一件很容易的事,因此C企業(yè)應(yīng)該繼續(xù)持有。
所以,第四策略的要點(diǎn),是對于市場定價與預(yù)期剩余收益率的吸引力評估。這其中的幾個關(guān)鍵性判斷要素是:
預(yù)期收益與實現(xiàn)久期的評估
剩余收益率與新投資機(jī)會之間的評估
剩余收益率與剩余投資久期內(nèi)承擔(dān)的風(fēng)險的評估
當(dāng)然,有人可能會問:要是4年過去了還沒漲怎么評估呢?很簡單,巴菲特不是說了嗎,3個字:買錯了^^
(南方財富網(wǎng)SOUTHMONEY.COM)(責(zé)任編輯:張曉軒)