封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金的三種可行制度設(shè)計

　　封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金的三種可行制度設(shè)計：

　　封閉式基金尤其是大盤基金的高折價率是所有基金持有人都十分頭疼的一個問題，在某些基金的折價率達(dá)到50%時，基金持有人仍然要擔(dān)心折價率會否繼續(xù)擴大到55%。雖然投資價值已經(jīng)凸顯，但是否還有下跌空間。要考察封閉式基金的投資價值，就必須要探討“封轉(zhuǎn)開”在法律與制度上的可行性問題。

　　客觀來講，大盤基金的長期持續(xù)低迷反映了基金持有人的一種過度悲觀，但一個不容忽視的事實是——封閉式基金的經(jīng)營業(yè)績不夠理想，某些封閉式基金甚至向社保基金和開放式基金進(jìn)行利益輸送，從這個角度來看，大盤基金的高折價率似乎又可以理解。本文旨在尋找一種方案，既可以有效保護基金持有人的利益，防止折價率的繼續(xù)擴大，又可以激勵基金經(jīng)理努力做好業(yè)績。

　　方案共包括三個方面的機制，即定期申購/贖回機制，提前封轉(zhuǎn)開機制和延期封轉(zhuǎn)開機制。

　　定期申購/贖回機制

　　此前曾有媒體刊登過文章提及定期申購/贖回機制，即每年開放1日供基金持有人進(jìn)行申購/贖回，申購/贖回價格為基金凈值，我們認(rèn)為這樣一種方法顯然不夠溫和，雖然它的確可以保證折價率逐漸減小，但這種方法有可能導(dǎo)致 封閉式基金提前清盤。

　　定期申購/贖回機制有別于前者。具體來講，我們可以從三個方面對其進(jìn)行把握。

　　首先，在每年的開放日內(nèi)，其申購/贖回價格為凈值的某一折價，同時申購/贖回價格應(yīng)遵循遞增的原則，遞增率可為方案實施日起基金的到期收益率（假定基金凈值保持不變）。舉例來講，假定某一基金還有10年到期，其市場價格為0.5元，單位凈值為0.9元，測算得到其到期收益率為6%（6%即為遞增率），則我們可以設(shè)定今年開放日的申購/贖回價格為0.5元，而明年的申購/贖回價格為0.5×（1＋6%）＝0.53元，后年的申購/贖回價格為0.5618元。依此類推。

　　其次，如果某一年基金的凈值增長率超過了我們設(shè)定的遞增率，則該年的申購/贖回價格＝上年的申購/贖回價格×（1＋當(dāng)年的凈值增長率）。

　　第三，由于每年都有申購/贖回，因此份額可能會有所變化，考慮到申購價格低于基金凈值，為保護原基金持有人的利益不受損失，我們需要限定基金份額應(yīng)保持不增。這一限定似乎從字面上對基金管理公司不利，但一個簡單的邏輯表明不會有基金持有人贖回基金份額的情況發(fā)生，這也就保證了基金管理公司的利益不會受到損害。

　　提前封轉(zhuǎn)開機制

　　如果某一基金在某一日的基金凈值≤上一年度的申購/贖回價格×1.05，那么該基金應(yīng)在盡量短的時間內(nèi)準(zhǔn)備封轉(zhuǎn)開事宜，這一措施是對經(jīng)營業(yè)績不好的基金經(jīng)理的懲罰。事實上，只要基金經(jīng)營業(yè)績不是特別差，可以保證基金凈值略高于初期的基金凈值，基本都可以避免在存續(xù)期內(nèi)提前封轉(zhuǎn)開。

　　延期封轉(zhuǎn)開機制和提前封轉(zhuǎn)開機制相對，延期封轉(zhuǎn)開機制是對經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理的獎勵。延期封轉(zhuǎn)開機制是指，在封閉式基金的到期日，如果其凈值＞當(dāng)日申購/贖回價格×1.05，則其封閉期可以得以延長，直至某一日的基金凈值≤上一年度的申購/贖回價格×1.05，該基金才轉(zhuǎn)為開放。在封閉式基金的延期內(nèi)，其申購/贖回價格每年的遞增率至少為5%，如果某一年基金的凈值增長率超過5%，則該年的申購/贖回價格＝上年的申購/贖回價格×（1＋當(dāng)年的凈值增長率）。

　　通過以上三種機制，我們可以達(dá)到以下三個目的。首先，基于申購/贖回價格保持遞增這一原則，基金持有人的利益將受到極大的保護。其次，雖然有定期的封轉(zhuǎn)開，但基金份額并不會減少，這保護了基金管理公司的利益。第三，由于提前封轉(zhuǎn)開機制和延期封轉(zhuǎn)開機制的存在，封閉式基金的基金經(jīng)理對待自己的經(jīng)營業(yè)績將更加審慎。