明汯投資裘慧明：投資者選擇市場中性產(chǎn)品時也應(yīng)考慮市場環(huán)境

　　隨著國內(nèi)市場的發(fā)展和居民儲蓄的增加，各類資管產(chǎn)品百花齊放，資管行業(yè)的整體規(guī)模也迎來更廣闊的增長空間。其中，市場中性產(chǎn)品以其平滑向上的凈值曲線吸引了大量投資者的目光。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2023年年底，有業(yè)績顯示的市場中性策略產(chǎn)品年內(nèi)收益均值為7.05%，正收益占比達88.68%。

　　在今年年初的極端行情下，市場中性產(chǎn)品受到?jīng)_擊，但根據(jù)國信金工的數(shù)據(jù)，3月上旬，市場中性產(chǎn)品已大致修復(fù)本輪回撤。朝陽永續(xù)最新數(shù)據(jù)顯示，2024年5月市場中性策略平均收益為0.74%，約84%的產(chǎn)品獲得正收益。基差方面，5月IC貼水?dāng)U大，平均年化基差-11.74%，有利于存續(xù)的市場中性策略。

　　2015年6月以前，市場長期維持正基差，市場中性產(chǎn)品的收益很容易獲取。2015年9月股指期貨新政出臺以后，股指期貨流動性大幅衰減，市場調(diào)整為長期維持負(fù)基差，環(huán)境的變化導(dǎo)致市場中性產(chǎn)品迎來發(fā)展低潮。但在震蕩市中，市場中性產(chǎn)品仍表現(xiàn)出良好的穩(wěn)定性。

　　不過，即使產(chǎn)品收益在拉長時間周期來看更加穩(wěn)定，也無法避免階段性的虧損。明汯投資總經(jīng)理裘慧明曾指出，中性產(chǎn)品的凈值波動主要受股指期貨升貼水變動及管理人超額收益波動的影響。由于超額收益與對沖成本均會受市場環(huán)境影響，且超額和基差均體現(xiàn)一定的周期性，進而影響市場中性產(chǎn)品凈值表現(xiàn)。

　　雖然對市場系統(tǒng)性風(fēng)險暴露較低，相對來說市場中性產(chǎn)品與權(quán)益市場的相關(guān)度也較低，但在超額收益出現(xiàn)回撤或者股指貼水修復(fù)較多時，市場中性產(chǎn)品同樣也會出現(xiàn)顯著回撤。

　　裘慧明博士畢業(yè)于美國賓夕法尼亞大學(xué)，有著超過20年的國內(nèi)外從業(yè)經(jīng)驗。其于2014年創(chuàng)立的上海明汯投資，已擁有多策略對沖系列、CTA系列、均衡系列、量化多頭系列（300指增、500指增、1000指增、全市場選股等）等多條產(chǎn)品線，是目前國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的量化機構(gòu)之一，綜合研究能力長期位居市場領(lǐng)先水平。

　　他表示，實際操作中，股指期貨在開倉后并不會一直持有到期交割，而是在到期日之前平倉更換其他合約（移倉換月），以保證一直有倉位在對沖。因此，管理人通過對基差趨勢的專業(yè)分析和建平倉時點的準(zhǔn)確把握，可以對空頭部分的做空成本進行優(yōu)化以實現(xiàn)基差管理。對專業(yè)投資者來說，除了精選管理人，還可以依據(jù)升貼水變動做擇時配置。需要注意的是，從實踐上看，擇時帶來的潛在收益是非常不確定的。