蓋世食品股票研報(bào)（2022.3.20）

　　蓋世食品（836826）

　　蓋世食品是國(guó)內(nèi)預(yù)制涼菜龍頭企業(yè)。 公司是以海洋食品和食用菌食品等預(yù)制涼菜的研產(chǎn)銷為一體的企業(yè)，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)。 2021年 ， 公 司 營(yíng) 收 為 3.44 億 元 （+57.29%）， 實(shí) 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤(rùn) 為 4，278.8 萬(wàn) 元（+60.86%）。

　　預(yù)制涼菜的需求擴(kuò)大，供給規(guī)范化提升。

　�。�1） 我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)整體正處于快速發(fā)展階段。 根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)， 2020 年我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 2，888 億元，預(yù)計(jì) 2023 年我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 5，165億元， 2019-2020 年 CAGR 為 21%。

　�。�2）預(yù)制涼菜需求端：市場(chǎng)增長(zhǎng)中短期主要受益于 B 端需求， 餐飲市場(chǎng)降本需求下，使用預(yù)制涼菜能在減少?zèng)霾碎g、降低人工成本、能源雜費(fèi)三方面降低成本。且連鎖化率提升下標(biāo)準(zhǔn)化要求提高、外賣發(fā)展加快出餐速度都驅(qū)動(dòng)預(yù)制涼菜需求上升。長(zhǎng)期來(lái)看 家庭小型化趨勢(shì)與年輕人工作時(shí)間的上升促使預(yù)制涼菜對(duì)現(xiàn)制品的替代。

　�。�3）預(yù)制涼菜供給端：冷鏈發(fā)展保證供應(yīng)。 據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)， 2019 年冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 3，780 億元，過(guò)去 5 年復(fù)合增速達(dá) 20.3%。冷鏈物流的發(fā)展推動(dòng)了我國(guó)餐飲供應(yīng)鏈的整體發(fā)展，有效擴(kuò)大了預(yù)制涼菜的運(yùn)輸和供應(yīng)半徑。 預(yù)制涼菜的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，將不斷向規(guī)范化、高品質(zhì)整合。 目前行業(yè)以中小規(guī)模企業(yè)為主，集中度較低，隨著對(duì)安全環(huán)保監(jiān)管力度加大和消費(fèi)者對(duì)食品安全衛(wèi)生的要求不斷提高，行業(yè)將進(jìn)一步調(diào)整分化。

　　盈 利 預(yù) 測(cè) 、 估 值 及 投 資 評(píng) 級(jí) ： 我 們 預(yù) 測(cè) 公 司 2022-2024 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 分 別 為4.52/5.70/6.46 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 0.53/0.65/0.80 億元， 2021-2024 年歸母凈利潤(rùn) CAGR 為 23%，以當(dāng)前總股本 0.89 億股計(jì)算的攤薄 EPS 為 0.60/0.74/0.91 元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì) 2021-2023 年預(yù)估 EPS 的 PE 倍數(shù)分別為 22/18/15 倍，參考可比公司估值，并考慮行業(yè)持續(xù)景氣帶來(lái)的高增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 1） 公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期及新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)； 2）大客戶銷售占比較高的風(fēng)險(xiǎn)； 3） 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)； 4） 海外收入占比較高的風(fēng)險(xiǎn)； 5）研究依據(jù)的信息更新不及時(shí)，未能充分反應(yīng)公司最新?tīng)顩r的風(fēng)險(xiǎn)