綠動轉(zhuǎn)債783330申購價值行情(2)

　　綠色動力聚焦于運營服務，在工程建造期不產(chǎn)生收入，財務質(zhì)量穩(wěn)健，收入和利潤隨投運規(guī)模的增長而提升。垃圾焚燒運營收入隨投運項目數(shù)量的增加而增加。

　　1）環(huán)保服務-固廢處置：是公司核心業(yè)務，近3年分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.19億、16.32億、21.55億，2020年收入占總營收的94.61%，毛利占比98.94%。整體呈高增長。

　　行業(yè)：十四五規(guī)劃要求持續(xù)提升垃圾焚燒產(chǎn)能占比，對標海外預計2025年城市焚燒處理比例有望提升至 70%。行業(yè)剛性成長十四五垃圾焚燒處理量復合增速9.27%

　　經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)地方充裕，項目收益率較高，支付能力較強，可以有效對沖發(fā)電補貼潛在退坡的作用，現(xiàn)金流回款有效保證。居民生活水平較高，商業(yè)發(fā)達，產(chǎn)生的垃圾熱值較高，能夠提升發(fā)電效率。垃圾焚燒處理需求隨人口流入不斷擴大。

　　公司：項目集中于華東和華南等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，截至2021年6月30 日，公司已投運項目中，一二線城市（含新一線）產(chǎn)能占比53%，在建和籌建項目中，一二線城市產(chǎn)能占比42%。

　　2）電力生產(chǎn)業(yè)務：20年營收和毛利占比分別為5.39%和1.06%。秸稈發(fā)電項目營收規(guī)模保持穩(wěn)定，2020年實現(xiàn)盈利。

　　公司：寧河秸稈發(fā)電項目2017年投運，2019-2020 年營收相對穩(wěn)定，原料成本下降毛利率提升。

　　競爭格局集中，2019 年存量產(chǎn)能 CR10 60%持續(xù)提升。根據(jù) E20 統(tǒng)計，2019 年存量項目產(chǎn)能 CR10 為 60%，呈現(xiàn)逐年提升的趨勢。2019 年垃圾焚燒在手項目規(guī)模居前的企業(yè)有光大環(huán)境（11%）、中國環(huán)境保護（6.4%）、康恒環(huán)境（6.1%）、綠色動力（5.6%）、錦江環(huán)境（5.4%）等，占據(jù)優(yōu)質(zhì)資源項目公司強者恒強。

　　申購建議

　　正股方面，固廢處理行業(yè)之前也已上市過多只轉(zhuǎn)債，如瀚藍轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債等，我也已談過自己的看法，那就是雖然市場廣闊，但因為是特許經(jīng)營，行業(yè)集中度不高，快速擴張的可能性很小，且前期資金投入較大，回收緩慢。轉(zhuǎn)債方面，6年票息較低，其他條款一般，質(zhì)地尚可，固廢處理類轉(zhuǎn)債之前表現(xiàn)不錯，瀚藍、偉明轉(zhuǎn)債都已強贖，期待綠動轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)，我會申購。